为何升息环境对高收益债有益?

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  • 时间:2020-06-15

有鉴于美国宣布升息,且通膨隐忧浮现,可能会让投资人降低投资债券的意愿。然而,联博认为大可不必如此,尤其是投资高收益债,因为这类债券经常在升息环境下有良好表现。

债券对利率的波动,确实具有高度的敏感度,亦即当利率上升时,债券价格则会下跌。而且,升息还可能造成市场短期波动,过去几週正是明显的例子。

川普赢得美国总统大选后,市场预计其政策将导致通膨上扬,除了加深债市波动,亦造成债市投资人的不安情绪。面对如此市况,美国联準会决议于12月升息,明年则还有更多上调举动。

但值得注意的是,利率在过去几十年处于低档,在全球金融海啸之后,已开发经济体也都没有通膨的问题。投资人对于这样的大环境已司空见惯。因此投资人对于联準会紧缩政策,以及可能出现通货再膨胀所做出的反应(包括高收益债与其他信用市场),并非意外之举。

然而,债券殖利率即使走高,大多会自行修正,形成殖利率愈高、最终报酬愈高的情况。这是因为随着债券到期日愈来愈近,它们的价格也会逐渐回到票面价值的水準。这表示,不随着市场起舞的投资者,很快能够从到期、发债企业提前赎回或是竞价买回的债券拿回本金,并连同票息收入,重新投资到新发行、收益水準也较高的债券当中。

不受市场波动所影响

另一点值得注意的是,高收益债的卖压通常维持不久。回顾过去20年,高收益债券即使面临市场最深的跌幅,也就是下跌超过5%时,都能在不到一年的期间内,反弹回到原有的水準。

此外,在联準会紧缩货币政策的时期,美国高收益债的表现颇为强劲(如图)。原因之一在于,高收益债与利率走向的连动性并不高,主要仍取决在发行企业的营运成果与基本面。由于联準会升息是反应经济回温,对许多高收益债发行企业往往是利多。

为何升息环境对高收益债有益?
美国高收益债:从容应对联準会的紧缩政策
存续时间愈短,现金流量愈高

所以,投资人要如何在升息的环境中,让资产成长发挥最大效益呢?答案是:寻找能够产生较高收益的债券。投资组合能够产生愈多的现金流量,受惠的程度就愈高。

联博认为,短存续天期的高收益债投资组合,能够掌握升息所带来的优势、提供较佳的机会。债券到期的时间愈短,投资人就愈快能够将资金投入其他能带来更高收益的证券当中。

信用品质仍旧是关键

上述情况当然仍有例外,故投资人不宜只看短线,盲目追捧殖利率最高的债券。值得留意的是,高收益债的违约风险仍较投资等级债要来得高。在习惯了低借贷成本之后,部分高收益债发行机构在成本上升时可能难以成功募资,进而威胁到其偿还债务的能力。

有鉴于此,投资人必须事先做好功课。许多CCC级债券的发行企业,财务状况不佳,故在升息环境下,债券表现易受影响。

此外,由于升息成为市场讨论焦点,短天期高收益债目前已成为热门标的。也因此,信用品质很重要。联博认为,投资任何债券之前,都必须详尽做好该发行企业的信用分析。

还有,浮动利率债券亦可望受惠于升息环境,值得投资人关注。但需要强调的是,如同高收益债一样,慎选标的尤其重要。银行贷款虽然标榜浮动利率,但多数为可用票面价值提前赎回的债券,对发行企业并无罚金。也就是说,投资人未必能从浮动利率债券受惠。而房地美与房利美发行的信用风险移转证券(credit risk–transfer securities,CRTs),或许亦是另一个选择。

别急着出脱债券,以免错失报酬

联博认为,投资人可能犯下的最大错误,就是试图揣测升息的时间点,或者只是因为殖利率开始升高,就卖出手上的债券,这幺做只会确定亏损而已。而空手亦可能错失报酬,由于联準会一再表示会以和缓步调升息,换言之,持有现金的报酬率未来仅会略高于0%的水準而已。

当殖利率太低时,债券对于投资组合的贡献不大。假使像日本或许多欧洲市场一样,殖利率达零或负值,债券则无法发挥投资效果。正因如此,升息应视为利多消息。

展望未来,债市仍有可能呈现波动局面,但投资人若能长线思考,把投资期间拉长数年,则可望受惠于升息的环境,无须过度聚焦短期波动。

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